历史回顾：人民币对美元汇率曲线演变及启示

历史回顾:人民币对美元汇率曲线演变及启示新冠肺炎疫情爆发后美元汇率波动的一系列变化

3月,在岸人民币对美元汇率在美元走弱的过程中,多数市场交易人民币资产的表现疲软。在美元走强,人民币对美元汇率偏弱、股市低迷以及短期利率债利率上升的背景下,境内债券收益率曲线发生变化。

我们以国债收益率曲线为例,与基准利率成反向关系。在年初,由于资本外流,我国国债发行在一年多的时间里发生了比较明显的变化,而中国的债券发行量自2016年之后呈现持续下降趋势,二者出现了倒挂。在此期间,信用债发行价格和政策利率都出现了明显的走弱。这就意味着经济基本面开始进入了衰退,实际利率和实际利率存在明显的回落。在衰退时期,公司经营相对困难,发行数量也相对比较少,且公司中长期信用债的供应也相对紧缩,并且公司盈利困难。公司会通过发行利率更低的债券来对冲自身的债务。

在我们的角度上,债市政策利率、实际利率和政策利率都存在明显的变化,可能出现背离。当时,市场交易的是预期,实际利率和市场利率都在下降,因此,利率下行也就成为了主要的现象。在这种场合下,中美货币政策和实际利率均出现了明显的底部抬升。

在3月,在美联储宣布加快紧缩的预期、美国政府支出下降和流动性充裕的背景下,国内债市利率持续走低,而市场利率出现了明显的上升。这表明,随着国内经济下行压力的逐步增大,国内的经济环境开始有所改变,国内经济滞胀已经出现了明显的见顶信号。

从市场的层面上来看,我们认为在流动性极度宽松的情况下,流动性的增加很难在短期内提振国债价格,甚至可能出现扭曲。

不过,从经济基本面的角度来看,在此轮疫情以来,国内经济已经出现了放缓的迹象。在这种场合下,不论是短期还是中长期,资本市场都有大可能出现阶段性的回落,而这过程中,人民币贬值以及利差的不断走扩才算是大概率事物。在资本市场的悲观情绪以及经济预期不断转弱的情况下,国债的避险功能或重新凸显。

这过程中,国内经济政策的变化很也许会对国内债券市场产生一定的影响,但是我们认为,未来会继续加码的可能性不大,因为,我们对于经济环境的判断,以及政策的变化,也许会受到国内宏观经济的影响。详细地说,当国内货币政策保持平稳、稳增长、积极的经济时政政策和稳健的货币政策相一致,中国的经济政策也有大可能随着时间的流逝出现一定的变化。